几天前，负重联合资信对山东黄金(行情,亿债 问诊)集团有限公司(下称“山金集团”)进行了跟踪评级，维持其主体及相关债券AAA的顶山东黄信用等级。

　　经济导报记者查阅财务数据发现，金集该公司2013年实现营收621.21亿元，团前利润总额为-1.40亿元，负重盈利能力快速下滑。亿债今年1至3月，顶山东黄实现营收146.64亿元，金集利润总额0.58亿元，团前勉强扭亏为盈，负重但同比下降92.11%。亿债

　　然而，顶山东黄持续走高的金集债务和资产负债率，使得山金集团在“负重”前行之时，团前对期间费用的控制压力与日俱增。有据可查的是，2013年其全部债务为392.80亿元，到今年一季度，全部债务达401.91亿元。期间费用也快速增长———2013年高达50.83亿元(较上期增长20.62%)，增长主要来自管理费用和财务费用，分别同比增长15.63%和33.21%。

　　主业羸弱房产板块崛起

　　“从去年开始，受黄金价格大幅下跌等因素影响，黄金企业整体盈利出现下滑。”黄金行业分析师周晓芬对导报记者表示，2013年全球矿业低迷，黄金价格波动下行。2013年12月31日，金价为每盎司1201美元，比当年初的每盎司1693美元下跌29.06%。

　　“截至今年5月9日，伦敦现货黄金价格为每盎司1291美元，较年初有微弱上涨。”周晓芬介绍说。

　　从山金集团来看，受市场冲击及新合并报表的两家企业(福克斯矿业和金创公司)亏损较大影响，业绩出现下滑并亏损。其后，由于该公司停产了亏损子公司福克斯矿业并一次性支付相关费用，同时加强整合金创公司非金亏损业务，才得以在今年一季度扭亏为盈。导报记者进一步查悉，2013年金创公司亏损6.01亿元，福克斯矿业亏损4.55亿元。

　　从全部债务来看，2011年该指标仅为152.27亿元，2012年飙升至327.17亿元，今年一季度更是突破400亿元。与此同时，资产负债率也在节节攀升：2011年至2013年及今年一季度，其资产负债率分别为68.09%、73.51%、80.16%和78.27%。

　　负债率呈走高之势，盈利能力却现下滑颓势。2011年至2013年及今年一季度，山金集团实现利润总额分别为27.23亿元、24.29亿元、-1.40亿元和0.58亿元。

　　受金价大幅下挫影响，山金集团矿产金的毛利率较上年下降了10.07个百分点。同时，该公司冶炼金的业务利润主要来自加工费，因而盈利能力也较差。综合来看，山金集团整体盈利在2013年出现下滑，主营业务毛利率为8.47%，较上年下降3.26%。该公司利润及现金流均受到较大影响，面临较大成本控制压力。

　　导报记者注意到，虽然主营业务羸弱，但山金集团房产板块不断发展，2013年房产销售确认收入17.50亿元，较上年大幅增长63.86%。目前，该公司主要开发项目包括黄金国际、黄金99以及黄金时代广场等项目。

　　前期会计处理存瑕疵

　　财报显示，山金集团2013年总资本收益率及净资产收益率分别为1.29%和-5.00%，分别较上期下降4.02%和13.87%。

　　虽然盈利能力在下滑，但从该公司资产规模看，2013年仍保持快速增长。至当年底，资产规模达670.20亿元，较当年初增长5.01%。截至今年3月底，公司合并资产总额为669.41亿元，所有者权益145.46亿元。

　　值得一提的是，该公司2013年财务数据对前期会计差错进行更正并进行追溯调整，部分亏损子公司2012年应并却未并表，公司前期会计处理存在一定瑕疵。

　　目前，山金集团尚处存续期的债券，包括2011年发行额度12亿元的5年期中期票据“11鲁黄金MTN1”和2012年发行额度17亿元的5年期中期票据“12鲁黄金MTN1”。上述两期存续票据额度合计29亿元，其EBITDA(税息折旧及摊销前利润)三年均值对两期存续票据保障倍数为1.44倍，其中2013年为1.19倍。整体来看，该公司EBITDA和经营活动现金流入量对两期存续票据的保障能力较强。

　　截至2013年底，山金集团现金流动负债比为3.37%，较上年下降2.16%。“考虑到公司较好的获现能力及融资渠道，其短期偿付能力尚可。”周晓芬分析说。

　　相关财务数据显示，截至今年3月底，山金集团交易性金融负债为106.27亿元，较2013年底增长60.34%。对此，山金集团解释称，“主要系公司通过黄金租赁业务融资规模扩大所致。”

　　周晓芬提醒说，通过黄金租赁开展融资业务的风险，主要在于黄金价格波动性和未来不确定性对期货合约价值的影响。若黄金价格大幅下跌，将可能导致公司被迫追加保证金金额，从而使实际的融资成本上升。